Стоимость акций Polymetal снизится из-за гибких налоговых сборов

Появление гибких экспортных пошлин в России снизит стоимость продажи доли российского бизнеса компании по добыче драгоценных металлов Polymetal Int. (MOEX: POLY). Менеджмент компании считает, что хотя скидка будет заметной, она не будет катастрофической. В то же время, компания остается на позиции продажи бизнеса в целом, чтобы сохранить синергетические преимущества. Эксперты поддерживают такой подход. Однако сделка может задержаться, по крайней мере, до середины следующего года.

Дочка AO «Полиметалл» скорее всего столкнется с обязательными платежами в размере $30–40 млн экспортных пошлин до начала 2024 года и $100–130 млн в течении будущего года. Гибкие ставки, зависящие от курса нашей валюты, станут доступны с начала октября и будут следующими: 4% при курсе доллара от 80 до 85 рублей, 4,5% при 85–90 рублях, 5,5% при 90–95 рублях и 7% при курсе более 95 рублей. В настоящее время курс рубля составляет около 96 рублей за доллар. Исходя из оценок Polymetal, введение пошлин уменьшит свободный денежный поток компании на $25–35 млн в 2023 и на $70–100 млн в 2024 году.

Глава Полиметалла, Виталий Несис, отмечает, что эти пошлины повлияют на ценность акций, которые Polymetal собирается продать, включая крупные производственные объекты и развивающиеся проекты, такие как месторождение платиноидов Викша в Карелии, одно из крупнейших в мире. Он утверждает, что, несмотря на ожидаемую скидку, она будет не такой огромной, но цена акций будет ниже исторических уровней оценки, которые составляли $1,5–2,3 млрд без учета чистого долга.

Уже несколько компаний из России и Китая выразили интерес к активам Polymetal. Несмотря на давление запада на российский бизнес, компания уверена, что сделка состоится, так как интерес со стороны покупателей остается значительным, несмотря на санкционные риски.

Увеличение налоговой нагрузки также повлияет на сроки сделки, которые теперь ожидаются дольше, чем ранее. Polymetal хотела распродать российскую часть бизнеса за шесть месяцев, но теперь сроки составляют девять месяцев.

Компания по-прежнему настроена на продажу бизнеса в целом и не собирается разделять его на части. Это позволяет упростить структуру сделки и контролировать сроки, сохраняя ценность компании и ее команду.

Сергей Жителев из ИК «ВЕЛЕС Капитал» отмечает успешные финансовые результаты Polymetal за первое полугодие нынешнего года. Рост объемов продаж, увеличение цен на металлы и умеренный рост затрат позволили компании существенно улучшить свои финансовые показатели. Доход увеличился на 25% до $1,3 млрд, при этом 70% выручки было получено в России. Прибыль выросла на 28%, достигнув $261 млн, в сравнении с чистым убытком в $321 млн за первый семестр прошлого года.

Эксперты считают, что полная продажа российской части бизнеса является вполне закономерной, учитывая синергетический эффект и ценность управленческой команды. «Мои инвестиции» согласны, что акции Polymetal могут оказаться рисковыми из-за корпоративных рисков, связанных с продажей российских активов. Однако они заявляют, что акции компании в настоящее время продаются по привлекательной цене, с учетом дисконта в 50% от средних исторических значений EV/EBITDA и доходности FCF в 20%.